本文摘要：两年前，禾丰牧业曾因质量门倍受市场质问，此次上会仍不受批评。

两年前，禾丰牧业曾因质量门倍受市场质问，此次上会仍不受批评。尽管在这两年中，禾丰牧业很快扩展，资产和业务大大收缩，但在禾丰牧业肆意扩展的同时，公司旗下亏损子公司的数量和比例也在提升。另一方面，禾丰牧业的生产能力利用率大大下降，公司却依然计划募投各类饲料项目。

亏损子公司比例大幅度提高 禾丰牧业曾因质量门倍受批评。根据2012年禾丰牧业首份透露的材料，当时禾丰牧业享有7家分公司、63家全资或有限公司子公司、18家入股子公司。其中，63家有限公司子公司里，亏损或微利的子公司数量超过22家，占到比超过35%。根据2014年改版的预透露材料表明，短短两年时间内，禾丰牧业的子公司数量扩展到了100家。

其中，有限公司子公司数量减少12家后至75家，入股子公司则从18家减少至25家。然而在企业凶狠扩展的背后，却隐蔽着诸多疑惑。根据禾丰牧业此次递交的预透露文件，公司旗下亏损或微利的有限公司子公司数量也从22家很快减少至36家，占比从原本的35%大幅度提高至48%。

禾丰牧业的利润下降也更为显著。根据禾丰牧业的两份招股书数据表明，自2009年以来，禾丰牧业营业收入的快速增长仍然维持在较高的水准，从2009年的49.5亿元快速增长至2013年的85.3亿元。但从同期净利润的角度来看，则不会找到，禾丰牧业高速快速增长的营收并没给企业带给与之相匹配的报酬。

2009年至2013年，禾丰牧业的净利润分别为2.42亿元、2.05亿元、2.95亿元、2.56亿元和1.85亿元。必须认为的是，禾丰牧业2013年营收的快速增长，堪称依赖原料贸易。另外，近三年来，禾丰牧业主要产品饲料的销量基本没快速增长，饲料产品的业绩快速增长更加多反映在价格方面的波动。

事实上，禾丰牧业期间费用的攀升是导致净利润下降尤为关键的因素。费用增幅相比之下多达同期营收增幅，毁灭了部分营业收入。2011年-2013年，禾丰牧业的期间费用分别是3.95亿元、4.63亿元和5.48亿元，后两年的增幅超过17.18%、18.26%，而同期营业收入增幅仅有为12.15%、4.75%。以财务费用为事例，近三年来，禾丰牧业利息支出分别为4392万元、5156万元和6622万元，占到归属于公司普通股股东的净利润的比重超过16.28%、21.66%和38.02%。

截至2013年底，禾丰牧业银行贷款余额11.65亿元，意味着2013年，利息支出就毁灭了公司将近四成的利润。生产能力利用率一叛再行叛 近期招股书资料表明，2011年至2013年，在禾丰牧业子公司数量的飞速扩展中，其浓缩料、配合料生产能力也从237.96万吨扩展至309.79万吨。但是，与公司生产能力十分相似的产量却并无起色，三年分别为180.56万吨、195.04万吨、181.35万吨。与此同时，生产能力利用率堪称一叛再行叛，从2011年的75.88%下降至2013年的58.54%。

在公司销量止步不前、生产能力利用率大幅度上升至58.54%的情况之下，禾丰牧业此次却计划筹措资金投向追加黑龙江禾丰年产24万吨饲料项目、沈阳膨化年产18万吨膨化饲料项目等6个饲料项目，总计追加生产能力95万吨。另外，银行借贷较高不仅导致财务费用成本居高不下，或许也让禾丰牧业的流动性显得紧绷一起。

所以，禾丰牧业在近期招股书中，减少了3亿元的筹措资金补足流动性。禾丰牧业近几年持续扩展，目前有限公司子公司早已扩展到82家，但正处于经营亏损或者微利状态的子公司超过36家，占到比43%，此外，公司去年净利润加快下降，而且存货低企，被指出是盲目扩展的结果。禾丰牧业盈利能力下降有可能对它未来导致影响，有可能由于盈利能力较强被否。

有业内人士指出，农牧行业2014年的经营情况仍面对较小的不确定性，就禾丰牧业而言，让人实在既看到成长性，又有可能碰到业绩地雷，此外，禾丰牧业此时若无法成功上市融资，其资金压力将更进一步显出，财务费用不致还将之后下降，持续盈利能力不容乐观。

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